曹凤岐：股灾暴露证监会银监会根本不配合（五）
五、中国资本市场发展战略最后一个问题中国资本市场发展战略，我们从近说到远，建议大家看点书，我的一本书，《中国资本市场发展战略》2003年出版的，是自然科学基金一个项目，很系统。第二个就是证监会自己出的2008年《中国资本市场发展报告》，实际上我们已经规划到2020年，“十三五”这个到底怎么办。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》提出：加快金融体制改革，提高金融服务实体经济效率。积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率。为什么那么高杠杆，那么资本市场发展目标是什么呢？应当建成为公正、透明、高效的市场，为中国经济资源的有效配置做出重要贡献，成为更加开放和国际竞争力的市场，在国际金融体系中发挥应有的作用。
第一，继续发展多层次资本市场，扩大资本市场规模。“十三五”规划2020年要实现国民经济在2010年基础上再翻一番，要全面实现小康社会，必须有强大的资本市场作支撑。目前我国仍然以间接融资为主，资本市场并没有真正发挥出调配社会资源和企业资源的作用，可以说25年了，没发挥，基本上没发挥，我们讲的都是二级市场多少点，那并不是我们资本市场的本质。
这里有一个表，2002年至今的社会融资规模年度的数据及结构，大家先看2002年我们社会融资才20112亿，那年我们的股票发行是628亿，债券主要是企业债券我们是300多亿，但是那年的银行贷款是多少呢？18000亿。到了2014年，我们的社会融资规模已经达到16万亿，但是银行融资，不算其他贷款，97813亿。那我们看2014年发了多少股票，4350亿，占贷款多少，它是九万多亿，我们看它的比重，2002年到现在我们倒是有所进步，占我们银行贷款占了整个融资规模的91.9%，其他的形式的，包括股票债券，我们占多少，不到10%，我们那年是2002年我们股票占整个融资3.1%，企业债券1.8，2014年我们下降了，直接银行贷款占了整个的是59.6%，应该说这个结构发生很大变化，其他的贷款，信托贷款，外汇贷款，但是债券和股票，债券是14.5，而股票占了当年融资额的2.7%，那么也就说到今天为止还主要是各种贷款来解决中国的问题。那么这种贷款我们基本是发货币，最近几年我们货币几乎每年增十万亿，我们的M2已经120万亿，世界第一，超过美联储，那也就是说中国经济是靠这个发货币来进行解决的。
而我们的效率越来越低，在2002年，我们大概产出1元GDP需要五毛五分钱，现在产出1元GDP需要两块钱，这样能发展中国经济吗？靠增量，这是不可以的，所以我们必须要扩大直接融资规模，而且更多的发展股票，股权来融资，但是债券也可以，企业债券也是社会存量不是新增货币量，所以中国还得发展股票市场。那主板、中小板、创业板，现在的新三板，必须发展；还有发展其他股权市场，风险投资、私募股权基金、股权众筹等；现在大众创业万众创新靠什么，靠股权众筹，网络股权众筹，它是股权，它不是债券，我们要发展股权经济；那么这种情况下我们还要发展公司债券、企业债券，重点发展资产证券化，实际上有实物保证的叫资产证券化这块；另外规范发展金融衍生品市场，我刚才也说了这些衍生品还是要发展的，但是这种衍生品绝对不能脱离实体经济专门为炒作而做，美国就出这事了，CDS、CDO，弄的全球金融危机，股指期货也要控制发展，包括期权，都是创新，但是这种创新有非常大的问题。
第二，坚持市场化改革方向，逐步构建以市场为主的创新机制，实行证券发行注册制，今后不要审批了，搞负面清单。另外必须正确处理政府和市场的关系，市场能做的事一定让市场做，市场做不了政府帮着做，这就是政府搭台市场唱戏，必须得这样，所以市场化这是一个大方向。
第三，加强法制建设，不断提高资本市场规范化程度，完善资本市场法律体系，依法治市，严格执法，打击违法犯罪，保护投资者合法权益。与其“救市”不如治市，当然中国法律不太健全，证券法还要健全，实际上我们现在法律已经很多了；第二执法不严，违法不纠，法不责众，现在发行有些问题，还不像贪污腐化，违纪违法，现在都是交给法院，法院也不清是不是内幕交易，我们内幕交易官司最初的官司提交上海法院，上海法院不受理，说不知道，证监会拿出来才知道。中国执法上有三个法律责任，第一行政责任，就是罚款，这次是罚了同花顺、恒生，还有带头大哥徐翔，都进行了罚款，其实还有民事赔偿责任，严重的要负刑事责任，我们有许多配套东西还没有解决。
第四，加快资本市场国际化步伐，提高中国资本市场国际竞争力。必须进一步国际化，才能使中国变成一个资本强国，使中国资本市场成为国际金融市场不可或缺的一部分，比如说继续发展QFII和QDII；现在发展沪港通、深港通；设立国际板市场；允许境外企业到境内融资；当然也鼓励有条件企业到境外上市，鼓励企业参与国际企业重组并购，收购战略性企业或者资源性企业，高新技术企业。中国应当从资本利用国逐步变成资本输出国，现在已经开始了，这样才能使我们资本强国成为真正的经济强国。
中国资本市场的改革和发展，应该从有效推动中国经济可持续发展和构建自主创新经济体系的战略高度去规划。展望未来，随着法制和监管体系的逐步完善，市场规模的扩大和效率的提高，国际竞争力的增强，中国资本市场将在未来和谐社会的建设中发挥重要作用，并伴随中国经济的成长而发展成为一个具有国际竞争力的市场，在国际金融体系中发挥应有的作用。所以我们对中国资本市场应当有信心，当然还要有耐心。
（作者系北京大学金融与证券研究中心主任。本文根据2015年11月18日曹凤岐教授在北京大学曹凤岐金融发展基金主办的《经济与金融高级论坛（97期）》演讲录音整理。）
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